【欧元，、欧元，区、欧洲主权债务危机走势】1992年，欧盟首脑会议在荷兰马斯特里赫特签署《欧洲联盟条约)(亦 称《马斯特里赫特条约) ) ，决定于1999年1月 1 日启动单一货币欧元，并 在欧元区国家实施统一货币政策。

1999年1月 1 日，欧盟当时15个成员国中的11个:德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、奥地利和芬兰， 首批加人欧元区。希腊因未达标，未能首批加人。英国、丹麦、瑞典对单 一货币持怀疑态度，决定暂时留在欧元区外。同年6月30日，欧洲中央银 行正式运作。 2002年1月 1 日欧元纸币和硬币投人流通， 2002年2月28 日欧元区成员 国本国货币全部退出流通，欧元成为欧元区国家唯一法定货币。

2001年， 希腊加入欧元区。 2007年，斯洛文尼亚加入欧元区。 2008年1月 1 日，塞 浦路斯和马耳他加入欧元区。 2009年1月 1 日，斯洛伐克加人欧元区。 2011 年1月 1 日，爱沙尼亚加入欧元区。 2014年1月 1 日，拉脱维亚加入欧元区。 2015年1月 1 日，立陶宛加入欧元区。至此，欧元区国家已达19个。 欧元自诞生以来巳迅速成为仅次于美元的第二大国际货币， 2008年国 际金融危机一度为欧元进一步提升地位提供机遇。伴随着欧元汇率一路走 强，欧元资产炙手可热，在欧元诞生10周年之际有关欧元向美元发起挑战 的声音不绝于耳。然而， 2009年第四季度，希腊爆发债务危机，随后危机 向其他外围国家蔓延。

欧元区外围国家政府和银行业信用评级屡遭下调， 融资成本不断攀升。受危机影响，外部投资者大幅抛售欧元资产， "欧元 崩费"的论调开始出现，不仅元力挑战美元，其自身国际地位甚至生存都 开始受到威胁。 欧洲债务危机暴露出欧元从诞生之日起就存在的结构性问题，即要求 存在巨大差异的众多经济体使用统一货币，并遵守统一标准。由于欧洲一 体化50多年的历程已在成员国间形成合作传统和妥协机制，各国从自身利 益出发，彼此妥协、合作能力远超其他地区。欧元区领导人建立和完善了 危机救助机制， 2010年5月以来，欧盟和IMF联子先后对希腊、爱尔兰、 葡萄牙、塞浦路斯实施救助。在此基础上，欧元区出台新财政契约，加大 对各国宏观经济政策尤其是财政政策的监督。

欧央行在市场上购买重债国 国债，出台期限达3年的长期再融资操作等。这些举措对市场信心形成一 定支撑。 截至2015年4月，欧元区国家才0年期国债收益率普遍下调，法、德、 比、爱尔兰、瑞典、奥地利、丹麦等国已经降至1%以下;葡萄牙、西班 牙、意大利都维持在1-2%之间;希腊则在刊 .07%。 自从希腊极左翼领袖齐普拉斯在年初上台后，希腊债务危机再次爆 发。希腊新政府欲摆脱困扰已久的财政紧缩，并重启与欧元区的谈判，希 望获得更优惠的条件。日前，谈判进展并不顺利，希腊多次向国际救助机 构提交改革计划，但未得到认可和支持。总体来看，希腊正处于极度困难 时期，失业率高达26%，青年失业率超过50%，经济总量也比危机前的最 高峰下降了26%。希腊缺乏谈判的筹码，尽管市场对希腊局势悲观，但并 不排除最后达成协议的可能性。

【欧盟的货币政策】欧洲中央银行 (ECB) 于1998年6月 1 日成立。 1999年1月 1 日，欧洲 中央银行承担起制定欧元区货币政策的责任，实现了实施单一货币欧元和 在欧元区国家实行统一货币政策的目标。

【欧洲中央银行体系及其独立性】 (1)欧洲中央银行体系。欧洲中央银行体系由两个层面构成，一个 层面是具有法人资格的欧洲中央银行，另一个是欧盟成员国的中央银行。 欧盟成员国中尚未采用欧元的国家，虽然是欧洲中央银行体系的成员，但 不能参与欧元区货币政策的制定，也不能参与货币政策的操作和实施。欧 洲中央银行行长理事会 (Governing Council) 和执行董事会( Executive Board) 是欧洲中央银行两个主要决策机构。 ①行长理事会，是一个超国家决策机构，负责制定和实施欧元区货币 政策，主要职责是确定欧元区货币政策目标、主要利率水平和中央银行体 系准备金数量等。行长理事会由执行理事会的6名成员和7个欧元区国家的 中央银行行长组成。当制定货币政策时，行长理事会成员并不作为国家代 表而行动，必须考虑欧元区整体利益，而不是各自成员国利益。同时，欧 洲中央银行体系坚持分权原则，规定欧洲中央银行依靠国家中央银行开展 银行业务，但国家中央银行作为欧洲中央银行的业务部门，必须遵循欧洲 中央银行的导向和指令。 ②执行董事会，主要负责货币政策的执行，即履行行长理事会制定的 货币政策，负责欧洲中央银行的日常业务。 为了有效地形成和促进欧洲中央银行体系的决策进程，欧洲中央银行 体系设立了也个由成员国中央银行和其他国家监管机构代表组成的专家 委员会:会诈与货币委员会、银行监管委员会、钞票委员会、外部联络委 员会、信息技术委员会、内部审计委员会、国际关系委员会、法律委员会、 市场操作委员会、货币政策委员会、支付与结算委员会和统计委员会。 (2) 欧洲中央银行的目标及独立性。欧洲中央银行的首要目标是保 持价格稳定。在不影响价格稳定总目标下，中央银行有义务支持欧元区经 济增长、就业和社会保障等其他经济政策。

为保证欧洲中央银行首要目标实现， 《马约》规定中央银行的独立性 原则，主要表现在如下几个方面:一是机构独立性。无论是欧洲中央银行 还是成员国中央银行，或者决策机构任何成员，在行使权力和履行责任时， 都不得从欧共体任何机构、成员国政府或其他组织寻求和接受指导。欧共 体各机构和组织及成员国政府不得对欧洲中央银行决策机构成员施加影 响。二是人事独立性。行长理事会成员可长期任职，在任期上，首任中央 银行的行长任期为8年，其后为5年，成员国中央银行行长的任期至少达5年。只有当行长不再满足履行其职务的条件或犯下严重错误时，才能解除 其职务。兰是资金预算上的独立性。欧洲中央银行有自己的预算，它的资 本金由欧元区各国中央银行认购和支付，禁止中央银行向公共部门贷款。

【欧洲中央银行的货币政策机制】欧洲中央银行体系的货币政策可分 为三类:公开市场业务、常设工具和最低准备金。 (1)公开市场业务。公开市场业务在指导利率、管理货币市场、向 市场发出政策信号等方面发挥主要作用，具体有四种方式:一是再融资， 成员国中央银行根据投标程序每周进行一次，两周到期，向市场发出政策 信号。再融资利率也是欧洲中央银行调控经济的最主要的杠杆利率。二是 长期融资业务，成员国中央银行根据投标程序每月进行一次，三个月到期。 三是微调操作，由成员国中央银行在特定情况下通过投标程序和双边程序 进行。四是结构操作，只要欧洲中央银行想调整资金结构，就可由成员国 中央银行通过投标程序和双边程序进行。 (2) 管理流动资金的常设工具 (5恒nding Facility) a 欧洲中央银行 通过管理流动资金常设工具提供和吸纳隔夜流动资金，规定隔夜拆借利 率，并通过改变隔夜拆借利率向市场传递政策信号。 (3) 准备金制度。欧元区内银行和信贷机构必须根据欧洲中央银行 体系规定的标准和条件，在所在国中央银行账户上保持最低限度准备金。 银行存人的最低准备金是计息的。

【欧洲中央银行的汇率机制】汇率政策是欧元区政策的重要组成部 分，欧元区将在保持价格稳定的前提下制定汇率政策。 (1)汇率政策的制定机制。欧元区汇率政策制定权归欧盟理事会， 欧洲中央银行和欧委会也发挥重要作用。在协调汇率政策方面，欧盟理事 会根据经济发展情况对欧元汇率走势进行监督，向欧洲中央银行行长理事 会提出有关看法，欧洲中央银行负责组织实施欧盟理事会制定的汇率政 策，欧盟理事会有权决定签署有关汇率体制协议，确定与第三国及国际组 织有关汇率的立场。 (2) 外汇管理和干预。《马约》规定欧洲中央银行具有实施外1巳业 务的全部权力。欧洲中央银行拥有外汇储备500亿欧元，这些外汇由成员 国中央银行按其所在国的人口和经济总量比例缴纳。根据欧洲中央银行体 系规定，欧洲中央银行可自由支配这500亿欧元外汇储备，在必要时，还 可动用成员国中央银行外汇储备。欧元区成员国中央银行在动用其外汇储 备时，必须征得欧洲中央银行批准，以防止成员国中央银行进行外汇业务 时出现与欧元区汇率政策不一致问题。 欧元区汇率政策的制定权归欧洲理事会，欧洲中央银行和欧委会也发 挥重要作用。在协调汇率政策方面，欧盟理事会根据经济发展情况对欧元 汇率趋势进行监督，向欧洲中央银行行长理事会提出有关看法，欧洲中央银行负责组织实施欧洲理事会制定的汇率政策。欧洲理事会有权决定签署 有关汇率体制的协议，确定与第兰国以及国际组织有关汇率政策的立场。

【欧洲银行业联盟】 2012年6月举行的欧盟领导人峰会提出了建立银 行业联盟的构想，其由三大支柱支撑。除了"单一清算机制"外，另外两 大支柱是"单一监管机制"和"共同保险机制"，即建立一套完善机制来 保护欧元区银行储户的存款。 2012年12月，欧盟财政部长达成协议，赋予欧洲中央银行新的权力， 自2014年起统一监管欧元区银行业。这意味着欧洲向建立银行业联盟迈出 实质性的第一步。财政部长们还决定，允许欧委会立即直接监管至少150 家欧洲大型银行，并且在麻烦初露端倪时介人规模较小的银行。 2014年3月，欧洲议会、欧盟委员会和欧盟理事会经过长时间谈判， 就银行业单一清算机制规则取得一致，为该机制如期立法生效铺平道路。 "单一清算机制"旨在让银行股东及债权人在银行破产时实行"自救"， 而不是像上次欧债危机时那样接受政府救助。此外，单一清算机制有助于 让资不抵债的银行进行有序破产，让银行业健康的部分继续存活下去。 欧元区银行将接受欧盟最高银行业监管机构一欧洲央行 (ECB) 的监 督，并在必晏时不必顾及成员国政府的阻挠，由一个55创乙欧元(约合760 亿美元)专项的救助基金对问题银行进行清算，帮助纳税灿人救助问题银 行的负担中解脱出来。该基金由参与该清算机制的银行缴纳，通过8年筹 集，比之前预计的10年期限缩短2年。

【债务危机以来欧元区的货币政策】 2009年第四季度欧债危机爆发 后，欧元区金融形势再度紧张。多个外围国家融资成本升至欧元启动以来 新高，希腊10年期国债收益率一度超过35%; 银行业之间互不信任，同业 拆借规模大幅下降，导致拆借利率飘升;银行为规避风险，纷纷提高贷款 标准，收缩信贷资金投放，导致实体经济特别是中小企业无法融资;美国 货币市场基金等外部投资者抽逃资金，进一步加剧欧洲金融市场流动性紧 张局面。针对这一系列问题，欧央行会同成员国央行一起，创造性地推出 多项货币政策操作，向市场投放大量流动性，以稳定金融市场，避免金融 动荡冲击实体经济。 20刊年11月新行长德拉吉上台后，欧央行的货币政策 更加灵活、务实。 (1)购债。 2010年5月 10日，欧央行推出名为证券市场计划的购债 措施，通过购买希腊、意大利、西班牙等外围国家国债，向市场注人流动 性，稳定欧元区主权债券市场。截至2012年3月 12日，欧央行通过证券市 场计划总计已购人到8创乙欧元的外围国家国债。证券市场计划推出之初， 一度稳定了市场信心，降低了外围国家国债收益率。但随着经济复苏乏力， 更多国家财政窟窿和竞争力问题浮出水面，证券市场计划的作用明显递 减。 2011年刊月，意大利10年期国债收益率一度超过7%，西班牙超过6.5%0 2012年2月，欧元区达成第二轮希腊救助计划，欧央行和各成员国 央行同意将持有的希腊国债的利润交还给希腊。 (2) 降息。 2011年11月和12月，欧央行连续两次降息，基准利率从 1.5%降至1% ，这在一定程度上带动了银行同业拆借利率回落。 2013和 2014年欧洲央行多次降息。 2014年6月，欧洲央行宣布将隔夜存款利率从 0.0%削减10个基点至-0.1%，这令欧洲央行成为史上首家实施负利率的主 要央行。 2014年9月，欧央行将基准利率由0.15%下调至0.05%，并一直 维持到当前。 (3) 流动性操作。债务危机发生后，欧央行重启金融危机时期曾使 用过的长期再融资操作工具，先后恢复了6个月和一年期再融资操作，向 银行业提供较长时期贷款资金。特别是2011年11月和2012年2月，欧央行 以1%的固定利率，分两批向银行业提供了合计10185亿欧元的3年期贷款。 这一措施在很大程度上缓解了银行业特别是外围国家银行业的燃眉之急， 改善了欧元区流动性紧张的状况。但也有银行将借自欧央行的资金又存放 在欧央行，没有发挥应有的作用。此外， 20刊年9月欧央行与美联储、英 国央行、日本央行和瑞士央行联手向市场提供超过500亿美元流动性，帮 助改善了欧洲金融市场美元流动性短缺的局面。 (4) 直接货币交易机制。 2012年9月初，欧央行通过"直接货币交易 机制" (OMTS) ，干预欧元区主权债券二级市场，以保障货币政策传导 机制有效性以及货币政策的统一性。欧央行所购债券没有明确收益率目 标，购买数量不设上限，且放弃"优先偿债权"。此举对恢复投资者对目 标主权债券市场的信心，提升货币政策传导机制功能，具有积极意义。欧 洲股市大涨，在年中创近年内新低后连续3个月攀升到 .7%。欧元兑美元 在年中跌至1.2左右后回升。新举措得到市场认可，市场大幅动荡的情况 相对平息。 (5) "欧版"量化宽松。 2015年3月9 日，欧央行正式启动量化宽松 政策 (QE) ，开始每月购买600亿欧元规模债券，该计划将持续至2016 年9月。自3月起，欧洲央行将在二级市场上购买以欧元计价的政府债券和 私人债券，每月规模达600亿欧元，预计将持续至2016年9月，总规模将 超过1.1万亿欧元。欧洲央行已将欧元区今年经济增长预期上调至1.5%。 欧洲央行认为，如果顺利完成这一量化宽松计划，接下来两年，欧元区经 济将分别增长1.9%和2.1%。 欧洲经济持续疲弱是欧洲央行推出量化宽松政策的直接原因。欧元区 去年经济增长率仅为0.9%，主要经济体法国、意大利更是接近零增长，多 国面临陷人通货紧缩危险。因此，欧洲央行希望能通过超宽松的货币政策 来剌激欧元区的经济增长和消费。短期来看，欧元区开动"印钞机"会导 致欧元对世界主要货币的汇率下跌，有利于欧元区扩大出口，拉动经济增长。欧洲央行行长德拉吉去年下半年就开始暗示，欧洲央行可能实施包括 全面量化宽松政策在内的进一步剌激政策，以提振欧元区经济、对抗通货 紧缩。

【中国与欧盟货币互换协议】 2013年才0月9日，中国央行与欧洲央行 签署了规模为350创乙元人民币1450亿欧元的中欧双边本币互换协议，旨在 为双边经贸往来提供支持，并维护金融稳定。协议的签署减少了中欧贸易 对美元的依赖，加强了欧元和人民币在国际贸易中的地位，标志着国际货 币体系又朝多极化的方向迈进了一步。互换协议旨在作为支撑性流动机 制，确保欧元区银行人民币供应的可持续性。中国央行与外国央行货币互 换，可以为人民币国际化起到"保驾护航"的作用。

【证券市场】欧盟层面尚无统一的证券市场，西欧各国的证券市场非常发达，如伦 敦证交所、德国法兰克福证交所等。各成员国证券市场有自发联合的趋势， 泛欧证交所就是由阿姆斯特丹证交所、伦敦国际金融期货期权交易所、巴 黎证交所、布鲁塞尔证交所以及里斯本证交所组成，是欧洲最大的中央簿 记股票市场和第二大金融衍生品交易市场， 2007年与纽约证交所合并，成 立纽约泛欧交易所集团，同年4月4日在纽约证券交易所和泛欧证券交易所 同时挂牌上市。目前成为全球上市交易公司最多的上市场所。二者的强强 联手，创造了第一家真正的全球化交易所集团一纽约泛欧交易所集团。 2011年，德意志证交所拟与纽约泛欧交易所合并，创造世界上最大的股票 及衍生物交易所。但2012年2月，欧委会否决了该项计划。 2014年1月，欧洲议会和26个成员国达成共识，修订了欧盟金融工具 市场指令 (Market in Financiallnstrument Directive, MiFID) ，新指令将 对大宗商品投机和高频股票交易实施限制，并对"黑池 (dark pools) " 等新生交易形式进行监管，旨在更好地保护投资者、降低金融市场风险。 欧盟内部市场委员称，这是向建立更加安全、开放、负责的金融市场迈出 了一大步，有助于恢复投资者信心。新指令将于2016年底强制实施，业界 称其为2008年危机以来证券市场面临的最大改革。